陜西能源(001286)：煤炭銷售策略優(yōu)化調(diào)整 儲備產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)

事件：公司發(fā)布2024 年報及2025 年一季報，2024 年實現(xiàn)營業(yè)收入231.56億元，同比增長19.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.09 億元，同比增長17.73%。

2025Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入52.02 億元，同比降低7.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.03億元，同比降低28.78%。

2024 年電力業(yè)務(wù)量價水平較優(yōu)，支撐業(yè)績水平

收入端：2024 年公司發(fā)電利用小時數(shù)4943 小時，同比提高129 小時，受益于新增裝機(jī)投產(chǎn)，整體電量表現(xiàn)較優(yōu)，全年完成發(fā)電量530.43 億千瓦時，同比增長19.74%，2024 年公司平均上網(wǎng)電價(含稅)0.35 元/KWh，同比持平。成本端：由于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致發(fā)電消耗燃煤的外購量占比增加，公司電力業(yè)務(wù)成本增幅高于營收，2024 年燃料成本76.30 億元，同比增長46.73%，電力板塊整體營業(yè)成本123.91 億元，同比增長28.80%。

優(yōu)化煤炭銷售策略，煤炭外銷量顯著增加

公司結(jié)合煤炭價格波動，優(yōu)化煤炭內(nèi)外部保障策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極拓展煤炭外部市場，提升煤炭銷售收益。2024 年公司完成原煤產(chǎn)量2356.28 萬噸，同比增長1.17%，自產(chǎn)煤外銷量達(dá)到803.88 萬噸，同比增長39.95%，煤炭外銷量增加帶動營收增長，2024 年煤炭板塊營業(yè)收入48.43 億元，同比增長18.55%。2025 年以來，公司根據(jù)煤炭生產(chǎn)過程、用途以及自身煤電一體化經(jīng)營模式特點，將運營指標(biāo)原“原煤產(chǎn)量”調(diào)整為“煤炭產(chǎn)量”(指經(jīng)洗選后的商品煤，以及未經(jīng)洗選直接由所屬電廠消納原煤的總量)，一季度公司完成煤炭產(chǎn)量434.65 萬噸，同比降低10.51%，但外銷量仍達(dá)到187.65萬噸，同比增長19.45%。

儲備項目資源豐富，有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)增量

截至2024 年底，公司在役煤電裝機(jī)容量1123 萬千瓦，全年新投產(chǎn)機(jī)組容量205 萬千瓦，包括清水川三期、延安熱電項目;在建項目裝機(jī)容量402萬千瓦，包括陜投商洛電廠二期、陜投延安熱電二期、信豐電廠二期項目;核準(zhǔn)籌建項目裝機(jī)容量 200 萬千瓦，為陜投趙石畔電廠二期項目。公司已投產(chǎn)煤炭產(chǎn)能2400 萬噸/年，在建產(chǎn)能600 萬噸/年，此外，公司持有丈八煤礦(規(guī)劃產(chǎn)能400 萬噸/年)和錢陽山煤礦(規(guī)劃產(chǎn)能600 萬噸/年)礦業(yè)權(quán)，正在積極推進(jìn)辦理項目前期手續(xù)。

盈利預(yù)測與估值：考慮電價及煤價下滑， 我們調(diào)整盈利預(yù)測， 預(yù)計2025-2027 年實現(xiàn)歸母凈利潤26.26、29.23、35.55 億元(原預(yù)測值為25-26年32.31、35.29 億元)，同比分別變動-12.71%、+11.28%、+21.65%，對應(yīng)PE 分別為12.99、11.68、9.60 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、煤炭價格波動、電力價格波動、裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期、公司未來發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整、產(chǎn)能等數(shù)據(jù)或有統(tǒng)計誤差。