大秦鐵路(601006)：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 貨運(yùn)運(yùn)量下滑

事件

公司發(fā)布2024 年年報(bào)及2025 年一季報(bào)。2024 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入746.27 億元，同比下降7.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)90.39 億元，同比下降24.23%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.01 億元，同比下降2.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.71 億元，同比下降15.61%。2024 年，公司每股派息0.27 元(含稅)，分紅率為57.31%。

2024 年公司貨運(yùn)/客運(yùn)收入同比-13%/+12%

2024 年，公司煤炭發(fā)送量5.9 億噸，同比下降5.1%，主因：1)受“三超一隱”整治、環(huán)保安監(jiān)加碼等因素影響，公司主要貨源地山西省煤炭出現(xiàn)減產(chǎn);2)2024 年進(jìn)口煤炭延續(xù)高位增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)大秦線鐵水聯(lián)運(yùn)煤炭需求形成替代;3)國(guó)內(nèi)清潔能源發(fā)電對(duì)火力發(fā)電替代效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。2024 年公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入534.41億元，同比下降12.73%。2024 年，公司發(fā)運(yùn)旅客4641 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)8.3%，客運(yùn)收入實(shí)現(xiàn)100.10 億元，同比增長(zhǎng)12.23%。

2025Q1 大秦線貨量下滑5.6%，降幅有所收窄2025Q1，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量9272 萬(wàn)噸，同比下降5.62%，降幅有所收窄。

公司預(yù)計(jì)2025 年旅客發(fā)送量4500 萬(wàn)人;貨物發(fā)送量7.1 億噸;換算周轉(zhuǎn)量3700億噸公里。其中，大秦線貨物運(yùn)輸量4 億噸。2025 年?duì)I業(yè)收入預(yù)算為780 億元。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

考慮到煤炭需求相對(duì)較弱， 我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為764.95/784.04/806.59 億元，同比增速分別為2.50%/2.49%/2.88%;歸母凈利潤(rùn)分別為96.12/98.59/100.88 億元，同比增速分別為6.33%/2.57%/2.32%;EPS 分別為0.48/0.49/0.50 元。鑒于公司管轄煤炭運(yùn)輸核心鐵路線路，同時(shí)維持穩(wěn)健高分紅政策，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩;運(yùn)費(fèi)水平下降。