國投電力(600886)：業(yè)績受電價(jià)波動(dòng)影響 水電表現(xiàn)穩(wěn)健

投資要點(diǎn)：

國投電力發(fā)布公司2024 年年報(bào)及2025 年第一季度報(bào)告。2024 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入578.19 億元，同比增長1.95%;歸母凈利潤66.43 億元，同比減少0.92%。2025 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入131.22 億元，同比減少6.99%;歸母凈利潤20.78 億元，同比增長2.10%。

公司整體業(yè)績受電價(jià)波動(dòng)影響，水電相對表現(xiàn)穩(wěn)健從發(fā)電量看，公司境內(nèi)控股企業(yè)2024 年發(fā)電量1718.53 億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量1675.18 億千瓦時(shí)，同比分別增加6.23%和6.39%。受各水電站流域來水偏豐影響，公司2024 年水電發(fā)電量1040.85 億千瓦時(shí)，同比增加10.49%;受區(qū)域新能源投產(chǎn)、來水偏豐擠壓火電發(fā)電空間等影響，公司2024 年火電發(fā)電量564.14 億千瓦時(shí)，同比減少2.94%;公司風(fēng)電、光伏發(fā)電2024 年發(fā)電量分別為65.33 億千瓦時(shí)、48.21 億千瓦時(shí)，占比相對較小。

2025 年一季度，公司完控股企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量389.92 億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量381.03 億千瓦時(shí)，同比分別減少1.55%和1.04%。其中，由于雅礱江兩河口電站2024 年蓄滿、對流域的補(bǔ)償效益，以及大朝山、小三峽水電站流域來水偏豐，公司水電一季度發(fā)電量252.71 億千瓦時(shí)，同比增加17.90%;公司火電受所在區(qū)域清潔能源發(fā)電量增加、以及外送電量影響，公司火電一季度發(fā)電量102.87 億千瓦時(shí)，同比減少32.25%。

從上網(wǎng)電價(jià)看，2024 年，公司境內(nèi)控股企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)0.359 元/千瓦時(shí)，同比減少4.01%。其中，因現(xiàn)貨交易價(jià)格波動(dòng)，水電平均上網(wǎng)電價(jià)為0.291 元/千瓦時(shí)，同比減少3.00%;因執(zhí)行“電量電價(jià)+容量電價(jià)”的兩部制電價(jià)，電價(jià)較同期下降，火電平均上網(wǎng)電價(jià)為0.465 元/千瓦時(shí)，同比減少1.42%;受新投產(chǎn)機(jī)組為平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目以及峰谷分時(shí)電價(jià)影響，光伏發(fā)電平均上網(wǎng)電價(jià)為0.505 元/千瓦時(shí)，同比減少24.06%。

2025 年一季度，公司控股企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)0.355 元/千瓦時(shí),同比減少8.25%，主要受電量結(jié)構(gòu)變化、部分區(qū)域火電中長期交易價(jià)格下降、無補(bǔ)貼新能源項(xiàng)目占比逐漸提高等因素影響。

從裝機(jī)容量看，公司加快推進(jìn)雅礱江流域水風(fēng)光一體化基地開發(fā)，截至2025 年一季度末，公司已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量4463.47 萬千瓦，其中水電2130.45 萬千瓦、火電1320.08 萬千瓦、光伏577.89 萬千瓦、風(fēng)電388.85萬千瓦、儲能46.20 萬千瓦。

分業(yè)務(wù)看，2024 年，公司水電收入266.24 億元，同比增長4.10%;火電收入217.75 億元，同比減少4.80%;風(fēng)電、光伏發(fā)電分別實(shí)現(xiàn)收入27.29億元、21.19 億元。

電力市場化交易方面，公司2024 年市場化交易總電量698.41 億千瓦時(shí)，同比減少1.79%，市場化交易電量占總上網(wǎng)電量的比重為41.64%，較2023年同期減少3.47 個(gè)百分點(diǎn)。

2025 年一季度，我國規(guī)上工業(yè)水電發(fā)電量同比增長5.9%2025 年一季度，我國規(guī)上工業(yè)發(fā)電量同比所有下降，水電發(fā)電量實(shí)現(xiàn)同比正增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025 年一季度，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量22699 億千瓦時(shí)，同比下降0.3%。其中，規(guī)上工業(yè)水電發(fā)電量2233.3 億千瓦時(shí)，同比增長5.9%，發(fā)電量占比9.84%。

公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降明顯

2024 年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少14.17%至34.12 億元，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.90%，較2023 年同期下降1.11 個(gè)百分點(diǎn);2025 年一季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少27.17%至6.89 億元，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.55%，較2024 年同期下降1.31 個(gè)百分點(diǎn)。

維持55%的分紅比例

2022—2023 年度，公司分紅金額分別為20.50 億元、36.88 億元，現(xiàn)金分紅比例分別為50.23%、55.01%。2024 年度，公司維持55.01%的分紅比例，擬每股現(xiàn)金分紅0.46 元，現(xiàn)金分紅總額36.54 億元。

盈利預(yù)測和估值

預(yù)計(jì)公司2025—2027 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為70.79 億元、75.19 億元和80.75 億元，對應(yīng)每股收益為0.88、0.94 和1.01 元/股，按照2025 年5 月7 日15.17 元/股收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE 分別為17.15X、16.15X 和15.04X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，維持公司“增持”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期;燃料成本上漲;電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);其他不可預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。