華能國際(600011)：光伏量增緩解風(fēng)電壓力 火電護(hù)航單季業(yè)績增長

事件描述

公司發(fā)布2025 年一季報(bào)：2025 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入603.35 億元，同比減少7.70%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤49.73 億元，同比增長8.19%。

事件評論

火電量價(jià)承壓，成本優(yōu)化主導(dǎo)業(yè)績。一季度全國電力供需形勢寬松，同時(shí)受新能源裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張影響，公司煤電機(jī)組裝機(jī)份額有所下降，因此，公司一季度煤電機(jī)組完成上網(wǎng)電量829.37 億千瓦時(shí)，同比減少10.11%。其中，公司煤電裝機(jī)規(guī)模較大的山東、江蘇兩省上網(wǎng)電量同比下降19.32%、25.48%。此外，公司燃機(jī)一季度完成上網(wǎng)電量76.01 億千瓦時(shí)，同比增長6.24%。電價(jià)方面，一季度公司境內(nèi)電廠平均上網(wǎng)電價(jià)為488.19 元/兆瓦時(shí)，同比僅降低9.78 元/兆瓦時(shí)，在多個(gè)省份年度長協(xié)電價(jià)有較大幅度調(diào)整的背景下，公司電價(jià)相對堅(jiān)挺的主要原因或系燃機(jī)、風(fēng)電等高電價(jià)電量占比提升的結(jié)構(gòu)性影響，煤電電價(jià)降幅或大于整體，但預(yù)期也相對偏強(qiáng)。整體來看，在電量、電價(jià)均同比下降的影響下，火電業(yè)務(wù)營收有所承壓。成本方面，一季度煤價(jià)延續(xù)快速回落趨勢，一季度秦皇島Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)均價(jià)為721.22 元/噸，同比降低180.52 元/噸。由于煤價(jià)降幅較大，成本端回落主導(dǎo)火電業(yè)務(wù)業(yè)績，一季度公司煤機(jī)利潤總額39.82 億元，同比增長40.96%;煤機(jī)度電利潤總額達(dá)到0.048 元/千瓦時(shí)，同比增長0.017 元/千瓦時(shí);燃機(jī)利潤總額7.53 億元，同比增長40.58%，燃機(jī)度電利潤總額為0.099 元/千瓦時(shí)，同比增長0.024 元/千瓦時(shí)。

電價(jià)調(diào)整限制綠電表現(xiàn)，單季業(yè)績穩(wěn)健增長。2025 年一季度，公司新增風(fēng)電裝機(jī)90.37萬千瓦，新增光伏裝機(jī)153.17 萬千瓦，預(yù)計(jì)截至一季度末公司新能源總裝機(jī)將達(dá)到4038萬千瓦，同比增長33.64%。在新能源裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張的拉動(dòng)下，公司一季度風(fēng)電完成上網(wǎng)電量109.12 億千瓦時(shí)，同比增長8.81%;光伏完成上網(wǎng)電量48.71 億千瓦時(shí)，同比增長51.21%。但或受市場化電價(jià)以及風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)下降影響，風(fēng)電利潤總額為22.52 億元，同比下降6.7%，度電利潤0.206 元/千瓦時(shí)，同比下降0.034 元/千瓦時(shí);光伏利潤總額為5.64 億元，同比增長52.59%，度電利潤0.116 元/千瓦時(shí)，同比微增0.001 元/千瓦時(shí)，新能源板塊經(jīng)營業(yè)績基本維持平穩(wěn)。此外，一季度公司全資擁有的新加坡大士能源有限公司發(fā)電量市場占有率為18.7%，同比下降3 個(gè)百分點(diǎn)，一季度海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績將有所下降。由于對外參股公司也同樣以火電為主，因此一季度公司投資收益達(dá)到5.25 億元，同比增長37.63%。不過由于公司火電板塊權(quán)益比例低于新能源分部權(quán)益比例，因此火電業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績的修復(fù)拉動(dòng)一季度凈利潤同比增長19.22%，但拉動(dòng)歸母凈利潤達(dá)到49.73 億元，同比增長8.19%。

投資建議：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年公司EPS 分別為0.74 元、0.81 元和0.89 元，對應(yīng)PE 分別為9.86 倍、9.01 倍和8.12 倍。維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn);

2、煤炭價(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。