大全能源(688303)：業(yè)績(jī)受行業(yè)影響承壓 公司保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)

主營(yíng)業(yè)務(wù)受降價(jià)影響大，減值計(jì)提金額也較多。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，24 年歸母凈利潤(rùn)虧損26-31 億元，扣非凈利潤(rùn)虧損25.5-30.5 億元。24Q4，歸母凈利潤(rùn)虧損15.01-20.01 億元，扣非凈利潤(rùn)虧損13.79-18.79 億元。2024 年，國(guó)內(nèi)多晶硅市場(chǎng)供需錯(cuò)配加劇，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，甚至跌破行業(yè)現(xiàn)金成本，行業(yè)整體毛利及盈利水平大幅下降?；谥?jǐn)慎性原則，公司計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行了減值測(cè)試，并計(jì)提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。

財(cái)務(wù)狀況優(yōu)異，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健。公司的財(cái)務(wù)狀況在同行中處于優(yōu)異水平，根據(jù)24 年三季報(bào)，截止24 年第三季度末，公司銀行存款和應(yīng)收票據(jù)余額41.8億元，為了提升資金使用效率，公司辦理了結(jié)構(gòu)性存款和定期存款，加上應(yīng)計(jì)利息期末余額共計(jì)103.1 億元，合計(jì)余額144.9 億元。為了減少不必要虧損，公司合理控制了產(chǎn)出量，根據(jù)大全能源公眾號(hào)24 年12 月24 日公告，為嚴(yán)格落實(shí)中央工作會(huì)議精神，防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，公司將逐步啟動(dòng)對(duì)新疆及內(nèi)蒙古生產(chǎn)基地高純多晶硅產(chǎn)線的階段性檢修工作，對(duì)部分產(chǎn)線進(jìn)行有序控產(chǎn)。

抓好成本控制，提升數(shù)字化制造能力。在行業(yè)處于階段性周期底部階段，公司專(zhuān)注于提升公司和產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)上證路演中心的問(wèn)答，在運(yùn)營(yíng)層面，公司持續(xù)對(duì)重點(diǎn)用能環(huán)節(jié)和關(guān)鍵裝置進(jìn)行參數(shù)優(yōu)化、流程優(yōu)化，調(diào)整原輔料采購(gòu)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，以達(dá)到持續(xù)提升N 型硅料占比、提高單爐產(chǎn)量、降低能耗的目的。在數(shù)字制造、智能控制方面繼續(xù)發(fā)力，提升對(duì)硅料質(zhì)量和成本控制能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司24-26 年的每股凈資產(chǎn)分別為18.28、18.70、19.85 元，對(duì)應(yīng)PB 分別為1.17、1.14、1.08 倍。參考可比公司的估值水平，我們給予公司25 年1.2-1.4 倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為22.43-26.17元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇;行業(yè)需求下滑;政策風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。