佛燃能源(002911)：燃?xì)庠鏊賰?yōu)于同業(yè) 高股息彰顯價(jià)值

佛燃能源發(fā)布一季報(bào)，1Q25 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.51 億元(yoy+6.4%)，歸母凈利0.81 億元(yoy+0.9%)，扣非凈利0.75 億元(yoy+2.6%)。公司歸母凈利符合我們預(yù)期(0.80~0.89 億元)。城市燃?xì)夤?yīng)量增速好于全國(guó)平均，看好2025 年量利齊升。供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胍?guī)模持續(xù)擴(kuò)大，區(qū)域能源化工樞紐雛形顯現(xiàn)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25 年預(yù)期股息率5.0%。維持“增持”評(píng)級(jí)。

城市燃?xì)夤?yīng)量增速好于全國(guó)平均，看好2025 年量利齊升公司1Q25 天然氣供應(yīng)量為9.51 億方(yoy+1.8%)，增速好于同期全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量(yoy-2.2%);隨著佛山制造業(yè)復(fù)蘇及氣電項(xiàng)目增量，我們預(yù)計(jì)2025 年氣量增速回升至5%以上。公司氣量結(jié)構(gòu)由順價(jià)能力突出的工業(yè)氣主導(dǎo)，2022-2024 年城燃毛利率穩(wěn)定在9.24~9.25%;受益于下游需求復(fù)蘇和順價(jià)機(jī)制完善，我們看好2025 年城燃毛利率同比略升至9.5%左右。

供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胍?guī)模持續(xù)擴(kuò)大，區(qū)域能源化工樞紐雛形顯現(xiàn)公司1Q25 供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?3.67 億元(yoy+15%)，營(yíng)收占比提升至51%。公司以南沙倉(cāng)儲(chǔ)為中心的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)逐步形成，2024 年吞吐量超200 萬(wàn)噸，生物柴油、保稅燃料油進(jìn)出口等創(chuàng)新業(yè)務(wù)放量，區(qū)域能源化工樞紐雛形顯現(xiàn)。

1Q25 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比改善，高派息比例有望延續(xù)公司1Q25 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出1.56 億元、凈流出規(guī)模同比減少70%，得益于公司嚴(yán)控現(xiàn)金收支節(jié)奏?？紤]到公司盈利能力穩(wěn)定和資金效率提升，我們看好公司維持高比例派息;參考2024 年派息比例，我們預(yù)計(jì)公司2025-27 年潛在股息率5.0%/5.3%/5.6%。

小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.00 元

考慮到財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化，我們將公司25-27 年歸母凈利小幅調(diào)整為9.77/10.37/10.86 億元( 三年預(yù)測(cè)期CAGR 為8%)， 對(duì)應(yīng)EPS 為0.75/0.80/0.84 元。Wind 一致預(yù)期下可比公司25 年P(guān)E 均值12x，公司25年預(yù)期股息率(5.0%)高于可比均值(4.1%)，給予25 年16xPE，目標(biāo)價(jià)12.00 元(前值11.84 元基于25 年16xPE)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：氣源價(jià)格大漲;國(guó)內(nèi)燃?xì)庑枨髲?fù)蘇不及預(yù)期;國(guó)內(nèi)氣價(jià)政策風(fēng)險(xiǎn)。