中國西電(601179)：特高壓、配網(wǎng)、網(wǎng)外多輪驅(qū)動 共推成長

本報告導讀：

公司顯著受益于特高壓建設的持續(xù)推進，配網(wǎng)，網(wǎng)外多輪驅(qū)動，進一步打開成長性。

投資要點：

預計公司2025-2027年的EPS 為0.27、0.34、0.41元，增速為 30.0%、25.5%、22.5%;給予公司2025 年PE 28X，目標價7.56 元。維持“增持”評級。

特高壓業(yè)務行業(yè)地位穩(wěn)固，配網(wǎng)持續(xù)突破：公司特高壓市場占有率保持行業(yè)領先，2024 年實現(xiàn)柔直閥首次突破，我們認為公司將顯著受益于特高壓建設的持續(xù)推進。同時，公司在國網(wǎng)總部集采中標市場占有率穩(wěn)居第一。此外，公司配網(wǎng)業(yè)務持續(xù)突破：公司明晰配網(wǎng)業(yè)務發(fā)展路徑，啟動西安配網(wǎng)基地建設，新建西電濟變智能箱變產(chǎn)線。2024 年累計在7 個省份實現(xiàn)中標。南網(wǎng)市場份額不斷提升。

網(wǎng)外及海外加速拓展：(1)網(wǎng)外：2024 年，公司在電源、工業(yè)市場中標量穩(wěn)步提升，與華能陜西、陜西有色、寧德時代等達成戰(zhàn)略合作意向。(2)2024 年，公司國際業(yè)務擴大至土耳其、意大利、瑞典等。設備類出口占比提升，中標巴西東北部新能源送出特高壓直流項目換流變設備、土耳其阿庫尤550 千伏組合電器項目。

研發(fā)奠定競爭力：公司成功研制世界首臺210 千安環(huán)保型發(fā)電機快速斷路器、國內(nèi)首臺采用國產(chǎn)有載分接開關的網(wǎng)側750 千伏換流變壓器、國內(nèi)首臺±550 千伏直流GIS 等高端產(chǎn)品。持續(xù)的研發(fā)強度奠定公司競爭力。

風險提示。特高壓推進進度不達預期，網(wǎng)外及海外拓展進度不達預期，競爭加劇影響利潤率。